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北京快三和值走势图基本图

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                风险视角下债券市场审计的重点与方法初探
                 
                【时间:2019年09月04日】 ?#32416;丛?审计署重庆特派办】字?#29275;?【大】 【中】 【小】

                改革开放以来,债券融资作为企业直接融资的重要手段,产品日益丰富,市场蓬勃发展,融?#24335;?#39069;和占比?#20013;?#19978;升,在推动№实体经济发展方面发挥了重要作用。目前,债券融资在社会融资规模中的√占?#32427;?#32463;?#20923;?#21516;属于直接融资的股票融资。2018年以来,防风险、降杠杆、强监管?#26085;?#31574;?#20013;|发力,同时叠加经★济下行、?#39563;渍?#31471;、国内信用环?#32928;?收缩?#32427;?#32032;,债券♂违约有所增?#27185;?#39118;险出现累积、扩散趋势,防范压力加大,因此,金融审计应充分利用?#20174;?#24555;、触角广的优势北京快三跨?#40843;?#22260;绕债券市场风险防范,聚焦监管改革,推动监管协调,注重揭示苗头性、倾向性问题和潜在风险,维护▃经济稳定安全。

                一、债券市场发展历程及※监管、交易框架?#27987;?#20917;

                中国企业类债券真正起步是①在改革开放之后。随着改革的不断深入,?#34924;?#20225;业?#24809;獼K发债?#26438;?#21457;展,已成为企业债券融资的重要途径之一,从2015年起,国家发展改革委对?#34924;?#20225;业?#24809;?#21457;债由审批制调整为总规模控制下的备案登记制,实行事前备案和事后信息报告制。从监管体?#31095;?#20998;,债券市场监管主要↑分三类,国家发展改革委▽监管的企业债券、?#34924;?#20225;业?#24809;?#21457;行的债券,中国证监会监管的公司债券,中国人?#27900;?#38134;行及其下属的银行间交易?#29549;?#21327;会监管的中期?#26412;蕁?#30701;期融资券等非金融企业债?#35838;?#34701;资工具。此外,?#28059;?#37096;审批较为特殊的熊猫债。从登记?#27844;?#26426;构♀划分,共有三?#19968;?#26500;负责债券登记?#27844;埽?#20013;央国债登记结算有限公?#33606;?#31616;称“中债登?#20445;?#36127;责银行间债券市场登记?#27844;?#32467;算系?#24120;?#20013;国证券登记结算公?#33606;?#31616;称“中证登?#20445;?#26159;负责交易所市场证券?#27844;?#32467;算服务的唯一后台系?#24120;?#38134;行间市场清算所股份有限公?#33606;?#20197;下称“上清所?#20445;?#36127;责超短期融资券ζ 的?#27844;堋?#20174;交易市」场划分,主要分㊣三个市场,银行间债券市场是场外市场,主要由中债登和上清所实行?#27844;埽?#20132;易←所债券市场是场内市场,不同的券种实行不同的?#27844;?#26426;制,商业银行柜台市场的债券实行二?#38203;泄堋?#20225;业债券登记?#27844;?#21576;现“三个机构”并存、“三个市场”并立的架构。

                二、债券市场存在的主要风险及成因分析

                (一)统一监管的管理北京快三和值走势图体制尚未建立,风险识别、分析、管控的?#29421;?#26377;待加强。

                一是△多部门监管下存在套利空间,容易产生和放大风险。在?#20013;?#22810;部门监管体制下,监管部门对各?#20998;?#20538;券的监管权利配置并非完全?#39304;?#25454;债券属性设立,更多的是基于监■管需要?#22270;?#31649;便利,按照各自的标准进行核准、审?#33014;?#25110;注册,不同的监管规则进行监管,部门间北京快三走势图基本图沟通协调?#29384;τ行?#21327;同,甚?#38142;?#22312;争夺监管权力的竞争,选择性?#26723;图?#31649;标准,造成监管尺度松紧不一,进而?#32428;?#30417;管套利空间,影响债券市场风险控制。

                二是分割的债々券市场提高交?#22766;?#26412;,?#26723;徒沪?#26131;效率。安?#35766;?#39640;效的登记?#27844;?#32467;算体系是债券风险监测、防范和化解的前沿平台。人为地将本质相同的债券〒分割在不同市场由不同机?#27807;?#35760;?#27844;?#30340;做法欠缺?#20384;?#24615;。虽然采取了“转?#27844;堋?#30340;政策,但目前仅企业债券能由银行间市场单向?#27844;苤两?#26131;所市场。相反,债券市场的交易行为及交易个体的需求偏好都高度趋同∏。分割的交易①市场、?#27844;?#20307;制及结?#20260;?#35268;则,既增加了市场参与者的交?#22766;?#26412;,也导致单个市场内部的交?#23383;?#20307;减少,降¤低交易自由性,影□ 响债券市场的利率和流动性风险。

                三是分割的债券市场加大了风险识别、分析和管控的难度。分割的债券市场由不同的监管部门?#21171;?#19981;同的金融基础设施进行监管,企业债券发行北京快3带和值走势图公?#23613;⑼泄?#26426;?#27807;?#21333;位的信息披?#37117;?#25968;据报?#28034;?#24452;存在差异。监管部门间监管信息的互联?#34453;?#20063;?#29384;?#23436;善的沟通?#34453;?#26426;制。这客观上加大了监管部门对债券市◥◥场风险的识别▆、分析和☆管控难?#40843;?#19981;利于债券市场风险的识别和?#25597;亍?/p>

                (二)?#34924;?#20225;业?#24809;?#21457;行债券面临的主要风险。

                一是※宏观层面审慎管理防?#26029;?#32479;性风险。随着国内外经济金融的日益融合,资本项目可兑换进程的推进,以及外债规模的不断扩大,?#34892;?#38450;?#26029;?#32479;性风险日益重要。对?#34924;?#20225;业?#24809;?#21457;行债券,应纳入全口?#38203;?#20538;进行综?#23777;?#34385;,从发行的╲金额、期限、币?#24103;?#29992;?#38236;取?#36827;行监管,防范债◣务杠杆风险、期限№错配风险、货币错配风险和?#24335;?#20351;用风险。同时,按照统筹协调的原则↘,健全完善外债①?#36139;龋?#38450;?#38203;?#20538;规模和结构与经济增长计划、财政预算、央行货?#33402;?#31574;之间协调不一致的系统性风险。

                二是微观层面♂加强管理防范个体风险。发债主体的风险?#24576;?#22320;?#20174;?#22312;?#24809;?#21457;债企北京快三走势图牛?#26723;淖手省?#30003;请规模及募?#35270;猛镜?#26041;面。?#34924;?#20225;业?#24809;?#21457;债由额度审批制≡调整为备案信息报告制滞后,主体监管责任落实不够,?#20113;笠邓?#22312;行》业政策、自身财№务?#32431;觥?#36828;期『发?#26500;?#21010;,以及企业对外债?#24335;?#30340;真?#25932;?#27714;和↘?#23548;视?#36884;?#29384;τ行?#30417;管→,既不利于打击企业外债行为的随意性、投机性,也不利于深化供给侧结Ψ 构性改革,防?#38203;?#20538;?#24335;?#27969;向房地产等管控产业。

                三是完善跨境?#24335;?#27969;动监管,防范违规发债风险。按照目前的政策法规,中国企业直接到?#24809;?#21457;债募集的?#24335;穡?#31526;合条件的企业在发展改革委备案后发行中卐长期债券的?#24335;?#21487;调回?#34924;?#24182;意愿结汇?#29549;獭?#20294;从监管的?#23548;?#30475;,仍有部分企业未经备?#22919;?#22312;?#24809;?#21457;行债券募集?#24335;?#24182;调★回?#34924;?#20351;用,游离于※监管之外。当前?#24809;?#21457;行企业债券的主要是地▓方平台公司和房地产公?#33606;?#38450;范违规?#24809;?#21457;债直接关?#25443;?#33539;中长期外债风险和地方政府隐性债务风险。

                (三)债券市场风险传导扩散压力日益增大。

                一是债券市场和股票市场的?#33329;?#27874;动风险。债券市场信用风险和●流动性风险不断发生和累积时,会通过风险传递路径将风险引至其他资本市场,出现ξ?#33329;?#27874;动↑,加之部分投资者的从众行▼为,很容易引起连●锁?#20174;Α?#20449;用收缩?#33322;锥危?#19978;市公司质押融资的股?#21271;?#20363;如果过高,在股价下跌〓时?#22766;?#29616;股票质押爆仓风险,会削弱公司的融资能力,进而加大流动性压力,?#38080;?#20538;券违约风险暴露过程。2018年债券违?#38469;?#20013;涉及上市公司的数量明显增?#27185;?#20538;券市场和股票市场?#33329;?#21271;京快三走势图波动风险压力增大。

                二是债券市场和信贷卐市场的传导风险。资本市场ξ具有典型的系统?#34164;?#24449;,债券市场和信贷市场高?#35748;?#20851;。一方面,虽然负责承销、?#27844;?#30340;商业银行不承担实?#24066;?#30340;ζ 偿付或担保责任々,但也会被风㊣险波及,如商业银行信用债违约风险会波及银行信贷资产,如果商业银行在信息披露、尽职调查工作方面北京快三和值走势图基本图存在疏忽,违约时可能承担相应责任。另一方面,在“以债还贷、以贷还债、以债还债”?#27617;?#23384;在的情况下,信用♀增信监管不健全,刚性兑付背后的盲目增信较为?#27617;椋?#25285;而不保”?#25443;ⅲ?#25285;保等增信措施在?#26723;?#23454;?#24066;?#39118;险方面欠?#25253;?#21151;效。

                三是过度行◥政干预,产生的“刚性兑付”风险。我国债券ξ 市场长期存在政府干预过多及市场自治不足的沉疴。虽然目前债券违约已常态化,但尚无通过启动破产偿债机?#35780;础?#36861;究债券发行人法律责任和保护债权人的案例。债券违约本属正常市场风险,应?#30784;奥?#32773;自负”的原则处?#35881;?#20294;?#23548;?#39118;险发生时,为维护市场稳定,政府大多出手相?#40843;纬伞?#21018;性兑付”的隐⊙性担保。从表面上『看,政府救市似乎化解?#23435;?#26426;,?#23548;?#19978;却反而强化了投资者的ㄨ投机心理,助长了畸形的︽惯性?#35272;怠?#26356;有甚者,个别地方通过财政□性?#24335;?#21270;解国有企业债╳券兑付违约,存在国有企业债务转化为政府性债务的风险。当然,强调市场化不是简单的“去行政化?#20445;?#26356;不是撒手不管。

                四是债券的信用评级风险北京快三一定牛走势图排列三。债券的主要风险?#19995;?#20110;信用风险,信用评级机构对发行人偿债能力准确的评测揭示是防↘?#32526;?#29992;风险的关键之一,发挥着市场?#32753;?#38376;人”的重要功能。目前规制债券?#25319;?#29992;评级市场的主要是不同①部门出台的部门规章或规?#32526;?#25991;件,?#29384;?#20869;在的一?#31699;?#24615;。同时,评级机构存在片面?#20998;?#21033;益,忽视其市场实质定位的◣倾向。债券评级更多地被异化为债券发行人审批中的?#38382;交?#27969;程,有专家学者认为,评级本身的象征意义远大于实质意义。2018年以来债券评级高级别发行人违?#33626;黽樱?#24182;出现AAA?#26007;?#34892;人违约,在个别违约案例中?#38057;?#29616;了评级机构在发行人违约前较短时间【之内上调其主体信用级别的◤情况。

                三、防范化解债券市场》风险应关注的审计重点

                (一)企业?#34924;?#21457;行债券方面。

                一是关注同一主体发行债券标准不一可◣能造成的监管套利。从本质上☆看,中国人民银行下属银行间市场交易?#32486;?#20250;负责注册的非金融企业债务融资工具、证监会负责核准的公司债券和国家发展改革委负责核准的企业债券都是债务?#21248;?#21271;京快三跨度的走势图资工具。但三家监管部门依据不同的法律法规,对各←自主管债券的发行条件、?#24335;?#20351;用、信息披露等具体要求各不一?#25314;?#22914;企业债券要求拟发行企?#25443;?#34892;前连续三年盈╲利,中期?#26412;?#20165;要求一年↓盈利,而公司债券▅无盈利要求。企业债券和公司债券在计算发行债券余额?#26412;?#35201;求不超过企业净资产的40%,但在交易?#32486;?#20250;注册的债券余额则不计算在内,这将会造成个别发行企业资产负债率过高,违约风险累积和增大。如有的企业在发行的公司债券出现违约或改变?#24335;?#29992;?#38236;?#38382;题,并受到证监会行政处罚的情况下,仍在银行间债〖券市场发行债券,最终出︻现违约。

                二是╱关注交易?#27844;?#26041;式分割对债券市场?#23567;≈贫?#25104;本的影响。上述信用债券产品中,交易?#32486;?#20250;负责注册的中期→?#26412;?#31561;债务融资工具只能『在银行间市场发行和交易,证监会负责核准的公司债券只能在交易所市场发行和交易,发展改革委负责核准的企业债券在两个市场均可交易。发行企业无法做到跨市场发行和交易,有限的发债额度在不同市场之间进行分配,存在人为?#26723;?#24066;场深度♂的可能,甚?#29454;?#25104;同一券种在不同市场的价格、收益产生差异。从?#27844;?#28165;卐算?#32431;矗?#30446;前企业债券?#23567;?#30001;中债登负责?#27844;?#32467;算,公?#23613;?#20538;券由中证登负责?#27844;?#32467;算,而交→易?#32486;?#20250;注册的中期?#26412;?#31561;则由上▽清所负责?#27844;?#32467;算。三?#19994;?#35760;?#27844;?#26426;构账户无法互联互通,造?#36175;?#36164;者需要在三?#19968;?#26500;分别开立账户才能实现全种类债券的投资,一定程度?#26174;?#21152;了投资者的时间及人力等成本。

                三是关注金融基础设施和信息?#34453;?#35268;划、建设情况及其影响。2014年,国务院要求深化债券市场的互联互通。目前,各☆监管部门从自身监管市场的发展进行考虑,对公?#32416;?#20538;券市场金融基』础设施建设和信息?#34453;淼热狈?#25972;体规划。在银行间市场和交易所市〗场已分别建有证券托︾管机构的情况下,2010年起▼中国人民银行将短期融资券等债券的登记?#27844;?#30001;中央结算公司转移至?#40065;闪?#30340;上海清算所,证监会在无法将银行间市场纳入自身监管范围的情况下,在上交所和深交所分别推出北京快3形态走势一定牛债券业务综?#36758;?#26131;平台和大宗交易协议平台实行〓场外交易,间?#26377;纬闪?#19968;个新的银行间市场。同时,各监管部门?#33905;纬赏?#19968;的信息披?#38208;?#21488;,投资者难以较为完整地获取同一发行ㄨ企?#26723;?#21508;类信息,某种程度上为一些受到债ξ券监管部门处罚的企业更︽换市场发债提供了便利。

                (二)?#34924;?#20225;业?#24809;?#21457;行债△券方面。

                一是关注本外币全口?#38203;?#20538;和资本流动监管体制建设及相关政策落实情况。党的十八届五中全会提出,要健全本外币全口?#38203;?#20538;№和资本流动审慎管理框架体系。2015年以来,国家发展改革委?#20113;?#19994;?#24809;?#21457;债由审批制改为总规模控制下的备案登记制,实行事前备案和事后信息报送。从公开?#25319;?#24687;看,2017年国家发展改∏革委发布的企业?#24809;?#21457;行债券风险提示显示,少数企?#25443;?#34892;▂外债?#32496;?#34892;事前备案登记。因此,开◤展?#34924;?#20225;业?#24809;?#21457;债监管审计,重点要检查?#34924;?#20225;业?#24809;獼?#21457;债前备案、发债后信息报送相关?#36139;?#30340;执行情况及报送信息的完整性、真?#25932;缘龋?#26159;否存在企业?#39062;?#22791;?#35747;?#31649;的行为。

                二是关注?#24809;?#21457;债企?#26723;淖手省?#30003;请规模及募北京快三和值跨度图表?#35270;猛镜?#24773;况。关注发债企业?#25163;是?#20917;,特别是?#25163;式?#24046;,盈利能力较弱▲、资产负债?#24335;细?#30340;企?#25443;?#34892;的外债是否存在兑付风险?#40843;环?#22320;产、类融?#21183;?#21488;等ぷ敏?#34892;幸灯?#19994;?#24809;?#21457;债是否符?#24801;?#30456;关规定。关注◣发债企?#26723;?#22791;案规模和?#23548;?#21457;行情况,是否存在企业申请备案登记规模明显∩超过其需求和债务承受能力,是否存在登记规模远大于?#23548;?#21457;行规模,造?#36175;?#20538;规模浪?#36873;?#20851;注募集?#24335;?#29992;?#33606;?#26816;查企业申请备案登记的募集?#24335;?#29992;途是否符合法律法规和相关行业政策,检查?#23548;释?#20538;?#24335;鶩断?#26159;否合规,是否?#26029;蚓频輟?#23089;乐?#26723;取?#38480;制类?#24809;?#25237;资领域。

                三是关注?#24809;?#21457;债中的假外╲债,防范债券风险?#26434;刪衬?#37329;融机?#38057;?#25285;。目前,?#34924;?#20225;业?#24809;?#21457;债的主体,以房地产企业和类?#33328;?#21488;企业为主,应通过?#21344;?#22269;?#36193;?#20225;业?#24809;?#21457;债一级市场投资人明细,分析中资机构认购集中?#40843;?#36827;而确定重点进行审查,是否存在内资商业银行通过认购企业北京快三走势图基本图下载海外债券为企业托底,规避?#34924;?#34701;资限制,揭露海外债券中可能存在的“中国买盘”假外债,防范中资机构投〓资同?#39542;?#20225;业外债风险实质?#28170;由?#34924;?#37329;融机?#38057;?#25285;等。

                四是关注宏观信息?#34453;?#26426;制的建设和运行,以及企业外【债对外汇储备及人民?#19968;?#29575;的影响?#24409;?#20581;全本外币全口?#38203;?#20538;和资本流动审慎管理框架体?#25285;?#24212;在各部门明确分工的基础上,加强宏观政策协调配合,促进金融监管信息和宏观经济信息?#34892;Ы涣鰲?#24320;?#34506;?#19994;外债审计,应关注涉外债务风险暴露、市场集中度风险、跨境资本流动风险等方面信息?#34453;?#30340;及时性和充?#20013;浴?#35201;推动建立跨地■区、跨部门之间的风←险预警机制,共同提?#37002;e危机防范能力。应关注企业外债管理︻底数不清对外汇储备的被动消耗等问题,当企业外债续借偿还高速增长▽时,企业大量购汇偿债将会加大人民?#25671;?#25243;压”并导?#23782;?#27719;储备消?#27169;?#36827;而影响人民?#19968;懵时?#21160;。

                (三)债券市场风险跨市场传导方面。

                一是关注证券市场股票质押平仓风险致?#26500;?#31080;市场风险与债券市场风险交叉传?#23613;?#32929;权质押◇融?#36866;?#24120;用的融资方式,上市公司大股东将其拥有的股票质押给银行、证券、信?#23567;拥?#37329;融机构,获得贷款补充流动资〖金。金融机构为防范股价︻下跌对自己造成利↑益损失,会对质押股票的股价设置预警线和平仓线,当股价连续下跌接近预警线时,金融机构会要求质押人补仓;当达到平仓线时,又没有办法补仓和偿还贷款,金融机构有权将所质押的股票在二级市场上?#36164;邸?018年股市大幅下挫,上市公司股价下跌?#36742;?#25106;线或平仓线,大股东的□ 补仓又加重流动性紧张?#32431;觶?#27492;时,引发投资者对股?#29384;?#34892;人或大股东的流动性担忧⌒,进而导致债券收益率快速上●行,评级下调,债券风险加大,同时?#27807;霉?#20215;进?#23567;?#19968;步下跌,?#32428;?#24694;性△循?#32602;?#39118;险?#20013;?#25193;散和放大。

                二是关注“以债还贷、以贷还债、以债还债?#38049;?#36896;成的证券市场与信贷市场的风险传导扩散。长期以来,发债主体通过证券市场、信北京快3走势图表官网手机版贷市场的各?#32440;?#34701;产品筹措?#24335;穡?#20197;债还贷、以贷还债、以债还债?#38049;?#36739;为?#27617;椋?#23454;质上为风险传导扩散提供Ψ 了途径,单?#25442;方?#30340;风险?#20013;?#25193;散累计、无法?#34892;?#21270;解处置将会造?#25195;w风险跨市场传播,甚?#38142;?#23548;?#38414;镣?#36164;者。对此,应注重分●析违约风险在国内债券、?#34924;?#20225;业?#24809;?#20538;券间的交叉传?#33606;?#20197;及债券违约对信贷市场和非◤标市场的影响情ξ况。注重分析发债主体通过担保扩大融资规模,将信用额度叠加放北京快3走势图表基本大,担保主体?#24335;?#35268;模小、信用等级低等造?#20254;?#25285;而不保”的风险,进而围绕发债主体分析证券市场和信贷市场存在的风险及相互关系。

                三是关注行政干预债券市场等行为,影响市场预▲期,甚?#38142;?#29983;新的风〓险。关注有关监管机构⊙是否存在利用行政权力干预债券市场行为,影响债券市场的?#21462;?#24207;和打击债券市场?#21028;摹?#20851;注地ㄨ方政府对债券风险处置,是否存@在将债务风险向其他国有企业转嫁传导的情况,以及债券风险处置中出现的其他?#34385;?#20917;、新问题。

                四是关注企业债券信用债评级的科学性。目前,国内有14家具备债券市场评级?#25163;?#30340;信用评级机构。在发行?#28865;斗?#27169;式下,债券评级以满足监管要求为主,评级∞机构恶性竞争?#25443;ⅲ?#20197;级展业”?#24576;觶?#23548;致债券?#20848;都?#21035;偏高,评级结果存在泡沫化趋势,区分度不高,有的评级机构不规范不诚?#27987;?#32463;营问题?#24576;觶?#29978;?#38142;?#22312;违法∏违规问题,影响债券市场①健?#25443;?#23637;。(邓世军)

                责任编辑:高天
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